海外长债“四处破位”--发达国家的“财政庞氏骗局”玩不下去了？

山区奥特曼

发达国家长端债券正在集体失守。市场重新定价的不是某一个国家的财政意外，而是高债务、高赤字和更高利率并存的现实：当债务增长持续快于经济增长，所谓“财政庞氏骗局”就越来越难靠低利率滚动下去。

过去一周，英国30年期国债收益率升至5.82%，为1998年以来最高；日本30年期国债收益率触及4%，创该品种1999年设立以来最高；美国30年期国债收益率自2007年以来首次升破5%；法国10年期国债收益率站上3.8%，同样回到2007年以来高位。

据追风交易台，巴克莱固定收益、外汇与大宗商品研究部Ajay Rajadhyaksha在5月18日报告中写道：“长期债券不只是上周遭到抛售，它们在各地都突破了区间。”其核心判断是，债务增长快于经济增长，通胀路径变差，政治上又缺少财政改革意愿，即便长债已经下跌，也没有足够理由去延长久期。

这意味着，5%的美国30年期国债收益率并不是天然天花板。真正能缓和长端利率压力的，可能不是央行立即出手，而是一串明显转弱的经济数据，或者可信的财政路径调整。目前，两者都还没有出现。

长债集体破位，投资者撤离久期
单一国家债市下跌，通常可以归因于本国通胀、财政、政治或央行沟通。但这次英国、日本、美国和法国几乎同时破位，说明市场交易的已不只是本地风险。

共同点更清晰：主要发达经济体债务率普遍处在GDP的100%以上，财政赤字又没有被名义增长覆盖。美国赤字约2万亿美元，相当于GDP的6.5%，名义增长约4.5%至5%。法国截至2026年3月季度的名义GDP同比增长2.2%，赤字约5%。英国赤字超过4%。

这正是“财政庞氏骗局”这一说法指向的核心矛盾：政府不断依赖新增债务和滚动融资维持支出，但债务扩张速度超过经济增速，而利息成本又重新变贵。只要这一组合不改变，长期债券就需要更高收益率来吸引买家。

新增支出还在增加压力。北约去年在海牙同意到2035年把国防支出目标提高到GDP的5%；欧洲国防支出去年已按百分比计算实现两位数增长，并可能继续上升十年；美国政府则向国会申请下一财年1.5万亿美元国防拨款。这些支出并没有对应的削减来抵消。